链上数据揭穿线% BTC逾年未动现货抛压与长期持仓

　　11 月 7 日比特币再度跌破 10 万美元关口时，一组链上数据引发市场热议：Glassnode 统计显示，当前 75% 的比特币已持有超过 12 个月，处于 “逾年未动” 状态，这一比例较 2022 年熊市底部的 68% 还高出 7 个百分点，创三年来新高。但与此同时，过去一个月现货市场却遭遇 450 亿美元抛压，31.9 万枚沉睡比特币被重新激活并流向交易所，其中 60% 来自持有 6-12 个月的中期账户。

　　更诡异的是交易所资金流向的矛盾：一方面，Coinbase、Kraken 等主流平台过去两周累计流出 2.3 万枚比特币，显示长期资金仍在 “提币存冷钱包”；另一方面，Binance 的现货卖出订单量激增 3 倍，10 万美元关口的抛单队列一度长达 1.2 万枚。“这不是全面看空，而是持仓群体的‘分层行动’。”OKX 研究院高级研究员赵伟指出，链上数据的分裂恰恰揭示了市场的真实结构 —— 不同持有周期的投资者正做出截然相反的决策。

　　抛压与坚守的共存，本质是比特币持仓群体的 “代际分歧”。通过链上地址标签分析可清晰看到三个阵营的分化：

　　抛售主力集中在持有 6-12 个月的 “中期持有者”，这部分群体多在 2025 年 1-7 月比特币 8-9 万美元区间建仓，当前仍手握年化 40% 以上的收益。K33 研究主管 Vetle Lunde 的追踪显示，过去一个月 31.9 万枚重新激活的比特币中，82% 来自 2025 年第二季度的建仓地址，其中持有 100-1000 枚的中型持有者抛售占比达 57%，成为抛压核心力量。更值得注意的是，这部分抛售并非恐慌性出逃：CoinGlass 数据显示，其卖出均价集中在 10.2-10.5 万美元区间，且多为分批挂单，显然是主动获利了结而非被动平仓。

　　与之形成鲜明对比的是持有超 1 年的 “硬核持仓者”。Glassnode 的 “已实现价格” 指标显示，这部分群体的平均持仓成本约 6.8 万美元，当前仍有 47% 的浮盈空间，且其持仓占比从 2024 年减半时的 62% 升至 75%，创历史新高。链上数据还显示，持有 1 万枚以上的 “顶级巨鲸” 地址过去一个月仅净流出 0.3%，远低于中期群体的 12%，其中 MicroStrategy 等企业账户更是零抛售，反而在 9 月回调时增持 2.1 万枚。“对长期持有者而言，20% 的回调属于周期内正常波动，只要减半稀缺性逻辑不变，他们就不会轻易离场。”Solv Protocol 联合创始人 Ryan Chow 分析道。

　　夹在两者之间的是机构投资者，其行为加剧了市场矛盾。一方面，贝莱德、富达等 ETF 发行方过去两周净流出 7.97 亿美元，显示短期避险情绪升温；另一方面，灰度 GBTC 的赎回率已从 10 月的 15% 降至 3%，且 Coinbase 的机构冷钱包流入量仍保持正增长。10x Research 负责人 Markus Thielen 将此概括为 “被动持仓、主动观望”—— 机构并未彻底撤离，但对 10 万美元关口的承接意愿明显下降，导致中期抛压缺乏对手盘。

　　抛压与坚守的共存，根源在于市场定价逻辑的 “双重标准”：短期由流动性主导，长期由价值信仰支撑，两者的冲突造就了当前的矛盾格局。

　　当前现货抛压本质是宏观流动性收紧下的连锁反应。11 月初美联储释放 “暂不降息” 信号，市场对 12 月降息的预期从 70% 降至 35%，资金成本上升迫使杠杆资金离场。更关键的是，中期持有者多依赖 “趋势交易策略”，当比特币跌破 200 日移动平均线 万美元）这一关键技术位后，程序化交易触发批量止损，进一步放大抛压。但这种抛售并未传导至长期持有者：Glassnode 的 “净已实现盈亏（NRPL）” 指标仍保持正值，显示核心持仓群体尚未出现亏损抛售的迹象。

　　75% 比特币逾年未动的背后，是长期资金对 “减半稀缺性” 的坚定信仰。2024 年 4 月减半后，比特币年化发行率降至 0.85%，低于黄金的 1.6%，这种 “通缩属性” 吸引超 290 家企业持有 1630 亿美元比特币，其需求增速是产量的 4.3 倍。即使短期抛压剧烈，链上 “实体调整指数” 仍处于健康区间，表明市场未出现 2022 年那样的结构性信号。渣打银行数字资产研究主管 Geoff Kendrick 指出：“长期持有者的沉默，本质是对 2026 年供需缺口的提前定价，他们与短期交易者的分歧，正是当前市场矛盾的核心。”

　　当前多空分歧的打破，需等待链上数据出现 “方向性收敛”，投资者可重点关注三大信号：

　　其一，中期抛压枯竭信号：若持有 6-12 个月的比特币占比从当前的 18% 降至 10% 以下，且交易所流入量环比下降 50%，则意味着短期卖盘接近尾声。其二，长期资金增持信号：持有 1000 枚以上的巨鲸地址若出现单周超 5000 枚的净流入，将标志核心资金开始抄底。其三，机构信心修复信号：比特币 ETF 需出现单周超 50 亿美元的净流入，扭转当前的资金外流态势。

　　“75% 的静止筹码是市场的‘定海神针’，但 450 亿抛压也提醒我们短期风险仍在。”LMAX Group 策略师 Joel Kruger 的判断颇具代表性，“这种矛盾状态不会持续太久，当宏观流动性预期企稳或减半效应重新发酵时，多空分歧将迎来最终裁决，而链上数据会提前给出答案。”

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